Nel mondo del corporate governance, il tunneling rappresenta una pratica illecita con cui il socio di controllo (l’azionista di maggioranza) estrae risorse da una società quotata o privata per trasferirle verso un’altra entità da lui interamente posseduta o controllata.
Il risultato è un arricchimento personale dell’azionista di comando a diretto danno degli azionisti di minoranza, che vedono il valore del proprio investimento “svuotato” dall’interno.
1. Come avviene il Tunneling?
L’illegalità non risiede nel trasferimento in sé, ma nelle condizioni economiche alle quali avviene. Le tattiche più comuni includono:
- Prezzi di Trasferimento (Transfer Pricing): La società vende beni o servizi a un’altra azienda del socio a prezzi molto bassi, oppure acquista forniture dalla stessa a prezzi gonfiati.
- Prestiti Agevolati: La società eroga finanziamenti a tassi d’interesse irrisori (o nullo) a favore di entità controllate dal socio di maggioranza.
- Vendita di Asset: Cessione di rami d’azienda, immobili o brevetti a prezzi inferiori al valore di mercato (fair value).
- Compensi Eccessivi: Assegnazione di stipendi o bonus sproporzionati ai membri della famiglia o del network dell’azionista di comando che siedono nel board.
2. Perché è un problema di Governance?
Il tunneling è particolarmente diffuso in mercati dove la protezione legale degli investitori è debole o dove le strutture societarie sono complesse (ad esempio nelle “scatole cinesi” o strutture piramidali).
- Conflitto di interessi: Il socio di maggioranza agisce come “agente” ma persegue il proprio interesse invece di quello di tutti i soci.
- Opacità: Spesso queste operazioni vengono camuffate come normali scambi commerciali tra parti correlate, rendendo difficile la loro identificazione nei bilanci.
3. Tabella: Impatto del Tunneling sugli Stakeholder
Soggetto | Effetto del Tunneling |
Socio di Maggioranza | Aumento del patrimonio personale tramite asset sottratti. |
Socio di Minoranza | Riduzione dei dividendi e crollo del valore dell’azione. |
Creditori e Banche | Aumento del rischio di default della società “svuotata”. |
Mercato Finanziario | Perdita di fiducia e fuga dei capitali internazionali. |
4. Come ci si difende?
Per contrastare il tunneling, le autorità di regolamentazione (come la CONSOB in Italia) impongono la Procedura per le Operazioni con Parti Correlate. Questa procedura prevede che:
- Le operazioni siano approvate da un comitato di amministratori indipendenti.
- Vi sia una trasparenza totale nei comunicati al mercato.
- Il prezzo dell’operazione sia supportato da una perizia di esperti esterni.
5. Conclusioni: Una sfida per l’investitore consapevole
Identificare il tunneling richiede un’analisi attenta della sezione “Operazioni con parti correlate” nel bilancio annuale. Un investitore attento dovrebbe diffidare delle società che intrattengono continui scambi commerciali con entità private dei propri amministratori.
In sintesi: il tunneling trasforma una società sana in un guscio vuoto. La trasparenza e l’indipendenza del consiglio di amministrazione sono le uniche vere barriere contro questo “scavo” illegale di valore.