Un’obbligazione a tasso variabile (Floating Rate Note o FRN) paga cedole indicizzate a un parametro di mercato (come l’Euribor). L’aggiunta di opzioni sui tassi d’interesse trasforma il profilo di rendimento del titolo, rendendolo un pacchetto composto da un’obbligazione ordinaria e un derivato (Interest Rate Option).
1. Obbligazioni Floater con Cap (Cedola Massima)
Queste obbligazioni integrano un’opzione Cap, che funge da assicurazione per l’emittente contro il rialzo eccessivo dei tassi.
- Struttura: L’investitore è “corto” (ha venduto) un’opzione Cap all’emittente.
- Valutazione: Prezzo Cap Floater = Prezzo Floater− Valore Cap
- Meccanismo: Se il tasso di riferimento supera il Cap Rate, la cedola viene “congelata” al livello massimo prestabilito. Poiché l’investitore cede un diritto all’emittente (limita il suo potenziale guadagno), il valore di questo titolo sarà sempre inferiore o uguale a quello di un floater puro.
2. Obbligazioni Floater con Floor (Cedola Minima)
Queste obbligazioni integrano un’opzione Floor, che funge da garanzia per l’investitore contro il calo eccessivo dei tassi.
- Struttura: L’investitore è “lungo” (possiede) un’opzione Floor acquistata dall’emittente.
- Valutazione: Prezzo Floor Floater = Prezzo Floater + Valore Floor
- Meccanismo: Se il tasso di riferimento scende sotto il Floor Rate, l’investitore continuerà a ricevere la cedola minima garantita. In questo caso, il valore del titolo è superiore o uguale a quello di un floater puro, poiché l’investitore possiede una protezione aggiuntiva.
3. La combinazione: Il “Collar”
Quando un’obbligazione presenta contemporaneamente un limite minimo e un limite massimo, si parla di Collar. Questa struttura permette di mantenere la cedola all’interno di un corridoio prestabilito. Spesso il Cap e il Floor vengono scelti in modo che il valore delle due opzioni si compensi, permettendo all’emittente di offrire la protezione del floor senza costi eccessivi, finanziandola tramite la vendita del cap.
4. Impatto della Volatilità
Il valore di queste obbligazioni è estremamente sensibile alla volatilità dei tassi:
- Un aumento della volatilità aumenta il valore sia del Cap che del Floor.
- Di conseguenza, una maggiore volatilità dei tassi riduce il prezzo di un’obbligazione con Cap e aumenta il prezzo di un’obbligazione con Floor.