Il bid-ask spread (spread denaro-lettera) è la differenza tra il miglior prezzo ask, al quale un venditore è disposto a vendere, e il miglior prezzo bid, al quale un acquirente è disposto a comprare. In un mercato intermediato le quotazioni possono provenire da un dealer o market maker; in altri assetti possono riflettere ordini di più partecipanti. La differenza tra ask e bid è un costo implicito per chi attraversa le quotazioni per negoziare subito, ma lo spread lordo non coincide automaticamente con il profitto netto di un intermediario. La sua ampiezza è una dimensione utile della liquidità, da leggere insieme a profondità disponibile e impatto sul prezzo.
1. Misurare lo spread
Lo spread si misura in valore assoluto o in rapporto al mid-price. La misura percentuale facilita il confronto tra strumenti con prezzi diversi, ma non elimina le differenze di mercato, sede, momento e dimensione dell’ordine: va interpretata nel contesto della negoziazione.
Sono misure descrittive delle quotazioni osservate, non una stima diretta del valore fondamentale.
Spread assoluto: ask − bid.
Mid-price: (ask + bid) / 2. Spread percentuale: (ask − bid) / mid-price × 100.
Il mid-price è il punto medio tra le migliori quotazioni bid e ask osservate. Può essere usato come riferimento operativo per descrivere i prezzi, ma non è necessariamente il valore di equilibrio fondamentale dello strumento.
2. Quantità denaro e quantità lettera nel book
Le colonne Q.tà denaro e Q.tà lettera mostrano la quantità esposta rispettivamente al bid e all’ask per il prezzo o livello visualizzato. Il dato è riferito a una specifica sede e a un momento: gli ordini possono essere modificati, eseguiti o cancellati. La quantità al miglior bid o ask non rappresenta necessariamente tutta la profondità del book e non garantisce che l’intero volume sia ancora disponibile quando l’ordine raggiunge il mercato.
3. Una possibile lettura economica dello spread
Nei modelli di mercati intermediati, lo spread può riflettere costi di elaborazione degli ordini, rischio di inventario e rischio di selezione avversa. Questa scomposizione è una cornice analitica utile, non una ripartizione universale o un’identità contabile: componenti e peso relativo dipendono dal modello e dalla struttura del mercato. La quota lorda associata allo spread non equivale al profitto netto del dealer, che dipende anche dai costi e dai rischi effettivamente sostenuti. Il rischio informativo può emergere quando una controparte dispone di informazioni migliori, come approfondito nelle guide su Informed Traders, Fallen Angel e Noise Traders.
- Costi di Elaborazione dell’Ordine (Order Processing Costs): Includono le spese operative pure, le fee di compensazione, i costi tecnologici delle piattaforme di trading e la remunerazione del capitale proprio dell’intermediario.
- Costi di Mantenimento dell’Inventario (Inventory Holding Costs): Quando un dealer acquista un titolo da un venditore, lo inserisce nel proprio portafoglio di tesoreria in attesa di trovare un acquirente speculare. Durante questa finestra temporale, il dealer è esposto al rischio di mercato (il prezzo del titolo potrebbe crollare). Lo spread integra quindi un premio per il rischio legato alla volatilità dell’asset e alla durata stimata del posizionamento in inventario.
- Costi di Selezione Avversa (Adverse Selection Costs): Legati alla presenza di Asimmetrie Informative. Il dealer opera in condizioni di incertezza e rischia di negoziare con investitori informati (Informed Traders) che possiedono dati superiori sul valore reale dell’emittente (es. l’imminenza di un downgrade a Fallen Angel). Per proteggersi dal rischio di subire perdite sistematiche contro queste controparti, il dealer allarga preventivamente il Bid-Ask Spread, scaricando il costo del rischio informativo sugli investitori meno informati; tra questi, i Noise Traders.
4. Spread e struttura dei mercati
Ampiezza e comportamento dello spread dipendono anche dal meccanismo di negoziazione, dalla profondità disponibile, dalla concorrenza tra ordini o fornitori di liquidità e dalle condizioni del mercato. Il confronto tra mercati centralizzati e negoziazione OTC va quindi letto come differenza di assetto, non come regola assoluta: strumenti e sedi diverse possono presentare livelli di trasparenza, frequenza degli scambi e liquidità differenti.
- Mercati regolamentati e book elettronici: Nei mercati order-driven a negoziazione continua, le migliori quotazioni possono derivare da ordini limite concorrenti dei partecipanti; in alcune sedi operano anche market maker o specialist. Un’elevata attività e una buona profondità possono favorire spread contenuti, talvolta vicini a un tick per strumenti liquidi, ma il risultato dipende da strumento, sede, momento e dimensione dell’ordine. La price discovery descrive il processo con cui gli ordini e le informazioni contribuiscono alla formazione dei prezzi; non implica che la quotazione sia continua o che l’impatto sia sempre minimo.
- Mercati Over-The-Counter (OTC): La negoziazione può avvenire bilateralmente o tramite piattaforme e reti di dealer; la trasparenza pre- e post-trade varia secondo lo strumento, la sede e il regime applicabile. Per alcuni titoli meno liquidi, la ricerca di una controparte e la dimensione dell’ordine possono incidere sul prezzo e sullo spread, che può risultare più ampio rispetto a strumenti o momenti più liquidi. Durante fasi di stress, squilibri dei flussi, minore propensione al rischio o vincoli di bilancio dei dealer possono ridurre la profondità, ampliare le quotazioni o limitare la disponibilità di prezzi; l’intensità dell’effetto dipende dalle condizioni e non implica necessariamente l’interruzione degli scambi. L’analisi del forced selling (vendite forzate) aiuta a inquadrare possibili squilibri di flusso, senza trasformarli in un esito automatico.
Conclusioni
Il bid-ask spread aiuta a descrivere il costo immediato di negoziazione e una componente della liquidità, ma non riassume da solo l’efficienza o lo stato di salute del mercato. Chi valuta un ordine dovrebbe considerare anche la quantità disponibile ai diversi prezzi, la dimensione dell’operazione, la sede e il momento di osservazione. Un’ampiezza ridotta può rendere meno costoso attraversare le migliori quotazioni, ma da sola non dimostra un consenso sul valore fondamentale dello strumento.