Il CSA (Credit Support Annex) è un documento legale che costituisce parte integrante del contratto quadro ISDA(International Swaps and Derivatives Association). La sua funzione principale è quella di regolare il trasferimento di garanzie (collateral) tra le due controparti di un derivato scambiato fuori dai mercati regolamentati (OTC).
1. Il Meccanismo del Collateral
In un derivato OTC, il valore del contratto (Mark-to-Market) oscilla quotidianamente. Se una controparte è in “profitto”, l’altra è in “perdita” e quest’ultima rappresenta un rischio di credito. Il CSA mitiga questo rischio obbligando la parte in perdita a depositare una garanzia:
- Collateral: Può essere costituito da denaro contante (cash) o titoli di Stato ad alta affidabilità.
- Mark-to-Market (MtM): Il valore della garanzia viene aggiornato periodicamente (spesso giornalmente) per coprire l’esposizione corrente del derivato.
2. Elementi Chiave del CSA
Il documento definisce le “regole del gioco” per la gestione delle garanzie attraverso parametri specifici:
Parametro | Descrizione |
Threshold (Soglia) | Il livello di esposizione sotto il quale non è richiesto alcun versamento di collateral. |
Minimum Transfer Amount (MTA) | L’importo minimo al di sotto del quale non conviene muovere il collateral (per evitare costi amministrativi). |
Haircut | Una percentuale di “sconto” applicata ai titoli depositati come garanzia (es. se deposito 100€ di bond con un haircut del 5%, valgono come 95€ di garanzia). |
Valuation Agent | Il soggetto (spesso una delle due banche) incaricato di calcolare il valore del derivato e del collateral. |
3. Funzione Anti-Default
Il CSA trasforma un’esposizione creditizia potenzialmente illimitata in un’esposizione controllata. In caso di default(fallimento) di una delle parti:
- La parte superstite chiude le posizioni.
- Utilizza il collateral già ricevuto per coprire le perdite derivanti dal mancato pagamento del derivato.
- Evita così l’effetto contagio che potrebbe destabilizzare il sistema finanziario.
4. L’evoluzione post-crisi 2008
Dopo la crisi finanziaria, le normative globali (come EMIR in Europa) hanno reso il CSA e lo scambio di margini obbligatorio per la stragrande maggioranza dei derivati OTC non compensati tramite una Cassa di Compensazione Centrale (CCP), aumentando drasticamente la solidità del mercato.