Nel mondo del reddito fisso, la duration è lo strumento fondamentale per capire come reagirà il prezzo di un’obbligazione al variare dei tassi d’interesse. In termini semplici: maggiore è la duration, maggiore sarà la “volatilità” del titolo rispetto ai movimenti del mercato.
1. Cos’è la Duration?
La duration misura la sensibilità del prezzo di un’obbligazione (incluso il rateo) a una variazione dei tassi, assumendo che tutte le altre variabili rimangano costanti. Tuttavia, non esiste una sola “duration”. A seconda di cosa vogliamo misurare, distinguiamo:
- Yield Duration (Modified Duration): Misura la sensibilità del prezzo rispetto al proprio rendimento a scadenza (Yield to Maturity).
- Curve Duration (Effective Duration): Misura la sensibilità rispetto a spostamenti della curva dei rendimenti benchmark (solitamente i titoli di Stato). È essenziale per titoli complessi come le MBS o i titoli Callable.
2. Macaulay Duration: L’Orizzonte di Equilibrio
La Macaulay Duration rappresenta la scadenza media ponderata dei flussi di cassa (cedole e capitale). Oltre al calcolo tecnico, fornisce un’informazione vitale: è l’orizzonte temporale in cui il rischio di prezzo e il rischio di reinvestimentosi annullano a vicenda.
- Se i tassi scendono: Perdi nel reinvestimento delle cedole, ma guadagni sul prezzo del titolo.
- Se i tassi salgono: Perdi sul prezzo, ma guadagni reinvestendo le cedole a tassi più alti.
- Punto di pareggio: Alla data della Macaulay Duration, questi due effetti si compensano.
Fattori che riducono la Duration:
A parità di altre condizioni, la duration diminuisce se:
- La cedola è più alta: Ricevi più soldi “subito”, accorciando il tempo medio di recupero.
- Il rendimento (YTM) è più alto: I flussi lontani nel tempo pesano meno nel calcolo del valore attuale.
- La scadenza è più breve: Semplicemente, c’è meno tempo esposto al rischio tassi.
3. Duration Modificata (Modified Duration)
È l’applicazione pratica della Macaulay Duration. Fornisce una stima immediata: se i tassi variano dell’1%, di quanto varierà percentualmente il prezzo del titolo?
Esempio: Un’obbligazione con Modified Duration pari a 5 subirà un calo del prezzo di circa il 5% se i tassi aumentano dell’1%.
4. La Duration di Portafoglio
Per chi gestisce un insieme di titoli, il calcolo è lineare: la duration del portafoglio è la media ponderata delle duration dei singoli titoli, in base al loro peso nel portafoglio.
Nota Tecnica sui Movimenti della Curva: Il calcolo standard assume un movimento parallelo della curva dei tassi (tutta la curva sale o scende dell’1%). Nella realtà, la curva può inclinarsi o appiattirsi perché le aspettative su inflazione e politica monetaria variano tra il breve e il lungo termine.
5. Tabella Riassuntiva: Tipologie di Duration
| Tipo di Duration | Cosa misura | Utilizzo principale |
| Macaulay | Tempo medio (in anni) | Orizzonte temporale di immunizzazione |
| Modificata | Variazione % del prezzo | Stima rapida rischio tassi (Bond Standard) |
| Effettiva | Sensibilità alla curva benchmark | Bond con opzioni (Callable, Putable, MBS) |
Conclusioni: Perché monitorarla?
Capire la duration permette di costruire portafogli coerenti con le proprie aspettative: se prevedi un rialzo dei tassi, cercherai titoli a bassa duration; se prevedi un calo, punterai su duration elevate per massimizzare il guadagno in conto capitale. Ricorda però che la duration è un’approssimazione lineare: per variazioni di tasso molto ampie, dovrai considerare anche la Convessità (Convexity).
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