Nel mercato dei titoli, il settlement è la fase in cui le obbligazioni nate da un’operazione vengono adempiute: i titoli sono trasferiti al soggetto che deve riceverli e il corrispettivo in denaro è trasferito secondo le regole applicabili. L’accordo sul prezzo si forma prima; il regolamento completa lo scambio. Per questo un trade eseguito non equivale ancora a un trade regolato.
Dall’operazione conclusa alla consegna
Dopo la negoziazione, le parti e i loro intermediari devono disporre di istruzioni coerenti e delle risorse necessarie. Il clearing accerta o riconcilia le obbligazioni post-trade e, dove previsto, può determinarne l’importo netto. Il settlement riguarda invece il trasferimento finale di titoli e denaro. Separare i due passaggi permette di capire perché un’operazione confermata possa ancora incontrare un problema di consegna o di disponibilità del contante.
I sistemi di regolamento titoli e i depositari centrali, o CSD, svolgono funzioni importanti nella registrazione e nel trasferimento delle posizioni in titoli. I ruoli concreti di CSD, sistemi, partecipanti e banche di regolamento dipendono dall’assetto del mercato. Una controparte centrale può intervenire nella compensazione di alcune operazioni, ma non è sinonimo di CSD e non esegue necessariamente ogni passaggio del regolamento.
Delivery versus payment: perché le due gambe vanno coordinate
Nel modello delivery versus payment (DvP), la consegna dei titoli è subordinata al pagamento corrispondente. Il principio riduce il rischio che una parte consegni ciò che deve senza ricevere la controprestazione prevista. Non rende però irrilevanti i problemi di liquidità, le istruzioni errate o i guasti operativi: le due gambe dello scambio devono poter essere completate secondo le regole del sistema.
La piattaforma europea T2S offre un esempio concreto di regolamento in DvP con scambio coordinato di titoli e contante in moneta di banca centrale. È un’infrastruttura specifica, non la definizione di ogni mercato o di ogni operazione. Anche i tempi di regolamento e gli eventuali meccanismi di gestione dei mancati regolamenti variano con lo strumento, la sede e le regole applicabili; non esiste qui una scadenza universale da applicare a ogni titolo.
Finalità del regolamento e mancata consegna
La finalità indica il momento e le condizioni in cui un trasferimento diventa definitivo secondo le regole del sistema e il quadro giuridico pertinente. È una domanda diversa da “quando è stato eseguito l’ordine”: ai fini del rischio, conta sapere se le posizioni in titoli e contante sono state effettivamente trasferite e quando non possono più essere revocate secondo le regole applicabili.
Se una parte non rende disponibili i titoli o il denaro necessari, l’operazione può non regolarsi alla data attesa. Un settlement fail non dimostra di per sé che il trade non sia stato eseguito; segnala che la fase di consegna o pagamento non si è completata come previsto. La conseguenza operativa dipende dalla causa del fail e dalle procedure del mercato interessato. Per un investitore professionale, distinguere l’errore di istruzione, la carenza di titoli e la carenza di liquidità è più utile che attribuire ogni ritardo genericamente alla “clearing house”.
Il termine settlement è usato anche in altri contesti. Nei futures, per esempio, l’accredito o addebito giornaliero collegato alle variazioni di prezzo riguarda i flussi di margine e il mark-to-market; non è la definizione del regolamento di una compravendita di titoli. Questa distinzione mantiene separate le due domande del lettore: come viene completata la consegna di un titolo e come vengono gestite le esposizioni giornaliere su un derivato.