La strategia long-short combina posizioni lunghe e corte per esprimere valutazioni favorevoli su alcune attività e sfavorevoli su altre. In una strategia azionaria, per esempio, il gestore può acquistare titoli che considera relativamente convenienti e vendere allo scoperto titoli che giudica relativamente cari. La presenza di due gambe amplia le scelte, ma non assicura rendimenti positivi né elimina il rischio di mercato.
Una famiglia di strategie, non una direzione obbligata
Un portafoglio long-short può mantenere un’esposizione netta lunga, corta o vicina a zero, secondo il mandato e le scelte del gestore. Il termine non stabilisce da solo quanto il portafoglio reagirà a un rialzo o a un ribasso del mercato. La composizione delle due gambe conta quanto il loro importo.
La strategia market neutral aggiunge un obiettivo di controllo della sensibilità a un benchmark o a fattori specifici. Non è quindi corretto contrapporre sempre “long-short direzionale” a “market neutral”: nel perimetro qui descritto, il secondo è una particolare costruzione della famiglia long-short. Altri approcci possono cercare un vantaggio sui prezzi relativi, come nelle strategie relative value. Il meccanismo long-short può riguardare strumenti e classi di attività diverse; le esposizioni effettivamente ammesse dipendono però dal mandato.
Come si esprime un’opinione positiva o negativa
La gamba lunga beneficia, prima dei costi, dell’aumento di prezzo dell’attività acquistata. La vendita allo scoperto di un’azione beneficia invece del suo ribasso e perde se il prezzo sale. Si può così esprimere una valutazione negativa con una posizione attiva, anziché limitarsi a non detenere il titolo.
Il confronto con la gestione long-only richiede una precisazione: un gestore vincolato al solo acquisto può anche sottopesare un titolo rispetto al benchmark, non soltanto comprarlo o evitarlo. L’aggiunta delle vendite short amplia gli strumenti utilizzabili; non “raddoppia” il rendimento o le probabilità di successo. La selezione può essere sbagliata su entrambe le gambe.
Esposizione netta e lorda: che cosa misurano
In un esempio semplificato di azioni cash, indichiamo con L il valore delle posizioni lunghe, con S il valore assoluto delle posizioni corte e con NAV il patrimonio netto del portafoglio. L e S sono quindi importi positivi; il segno della gamba corta compare nella formula.
Esposizione netta = (L − S) / NAV.
Esposizione lorda = (L + S) / NAV.
Moltiplicando i rapporti per 100 si ottengono le percentuali.
Con patrimonio 100, posizioni lunghe per 100 e corte per 100, l’esposizione netta è 0% e quella lorda è 200%. Il portafoglio ha dunque molti rischi aperti anche se i due importi si compensano. Se i titoli long sono più sensibili al benchmark di quelli short, può restare un beta positivo: netto monetario zero non significa rischio di mercato zero.
Il netto indica il saldo monetario delle posizioni; il lordo ne riassume la dimensione complessiva rispetto al patrimonio. Nessuna delle due misure descrive da sola rischio specifico, liquidità o sensibilità ai fattori. Per i derivati servono misure di esposizione coerenti con lo strumento: sommare indistintamente tutti i nozionali può essere fuorviante.
Un esempio: perché le due gambe possono perdere insieme
Immaginiamo di acquistare un’azione bancaria per 100 e vendere allo scoperto un’altra azione bancaria per 100, con patrimonio iniziale 100. La scelta può nascere dal giudizio che la prima banca sia relativamente più solida o meno cara della seconda; il settore comune è soltanto un punto di partenza, non una copertura certa.
Se la prima azione perde il 10% e la seconda sale del 5%, la gamba lunga perde 10 e quella corta perde 5. Il risultato lordo è −15; con costi complessivi pari a 2 diventa −17, ossia −17% del patrimonio iniziale nell’esempio. Non è una previsione: serve a mostrare perché la posizione corta non compensa automaticamente una perdita sulla lunga. Il dimensionamento e la valutazione di una coppia sono approfonditi nel pairs trading.
Long e short contemporaneamente sullo stesso strumento
Detenere posizioni opposte su attività diverse è il funzionamento normale di un portafoglio long-short. Se invece si considerano esposizioni uguali e contrarie sullo stesso identico strumento, le successive variazioni direzionali di prezzo si compensano prima delle frizioni. Questo non cancella un risultato già maturato a prezzi di ingresso differenti, né elimina costi o vincoli operativi. Non va confusa una struttura di portafoglio con l’idea di creare profitto dalla sola simultaneità di due ordini opposti.
Leva, prestito titoli e margini
L’uso di finanziamenti o derivati può portare l’esposizione sopra il patrimonio, amplificando guadagni e perdite. La leva è una scelta di implementazione, non un requisito universale del long-short. Inoltre, i proventi di una vendita short non sono necessariamente capitale liberamente riutilizzabile: possono essere soggetti a garanzie, margini e vincoli contrattuali.
Nella vendita allo scoperto di azioni contano il costo e la disponibilità del prestito titoli, gli eventuali pagamenti compensativi dei dividendi e le richieste di margine. Un forte rialzo del titolo short può provocare perdite e richieste di liquidità proprio nel momento meno favorevole. Poiché il prezzo può teoricamente salire senza limite, la perdita teorica della posizione corta non è limitata al suo valore iniziale.
Benefici possibili e relativi limiti
Possibilità | Condizione o limite |
|---|---|
Compensare parte dell’esposizione lunga con la gamba corta. | La copertura può risultare insufficiente o perdere insieme alla gamba lunga; la perdita short è teoricamente illimitata. |
Cercare fonti di rendimento relative e diversificare. | La decorrelazione non è garantita; costi di prestito, finanziamento e negoziazione riducono il risultato netto. |
Gestire esposizioni diverse dal solo capitale investito. | Margini e garanzie possono vincolare il capitale; servono controllo di leva, pesi, liquidità e relazioni tra posizioni. |
Come leggere una strategia concreta
Per capire una concreta gestione long-short occorre leggere nella documentazione applicabile il mandato, le esposizioni consentite, il ricorso alla leva e i costi. Un nome commerciale o un codice identificativo non dimostrano la qualità del processo o la protezione del capitale. La domanda decisiva è come le scelte di selezione e copertura producano il rischio effettivamente assunto, soprattutto quando i prezzi si muovono contro entrambe le gambe.
Per la meccanica e i rischi delle vendite allo scoperto si veda il bollettino SEC sulle short sales; il riferimento è usato per il meccanismo economico, senza trasferire automaticamente norme statunitensi ad altri ordinamenti.