L’High Water Mark (HWM) rappresenta il valore massimo toccato dalla quota di un fondo ed è utilizzato per calcolare la commissione di performance dovuta al gestore. Questa clausola è fondamentale nei fondi che adottano una struttura commissionale basata sugli incentivi (come gli hedge fund), poiché protegge l’investitore dal rischio di pagare più volte la commissione per lo stesso incremento di valore.
1. Funzionamento e Logica Finanziaria
L’obiettivo dell’HWM è garantire che il gestore venga remunerato solo per la creazione di nuovo valore. Gli investitori non pagheranno alcuna commissione di performance fino a quando il fondo non avrà recuperato le perdite pregresse e il valore del NAV (Net Asset Value) non sarà ritornato sopra il picco massimo precedente.
Esempio: Se un fondo scende da 100 a 80 e poi risale a 100, il gestore ha ottenuto un recupero del +25%. Tuttavia, con l’HWM, non potrà incassare commissioni su questo guadagno, poiché l’investitore è solo tornato in pareggio.
2. High Water Mark Assoluto
Viene utilizzato quando il fondo non ha un benchmark di riferimento e punta a obiettivi di rendimento assoluto (Total Return).
- Meccanismo: La commissione di incentivo scatta solo se il fondo supera il valore più alto toccato in tutta la sua storia precedente.
- Applicazione: Tipico degli hedge fund che mirano a guadagnare in qualsiasi condizione di mercato.
3. High Water Mark Relativo
Utilizzato quando il fondo ha un indice di riferimento (benchmark) definito.
- Meccanismo: La commissione è dovuta solo quando il valore del fondo è superiore al benchmark e, contemporaneamente, l’extra-rendimento (Alpha) è maggiore del massimo storico registrato in precedenza.
- Applicazione: Serve a premiare il gestore solo se è stato capace di battere il mercato in modo più efficiente rispetto al passato.
4. Perché è importante per l’investitore?
La presenza di questa clausola è un indicatore di trasparenza. Senza l’HWM, un gestore potrebbe incassare premi legati alla semplice volatilità del mercato (recuperi fisiologici). Con l’HWM, il gestore è incentivato a una gestione prudente: ogni perdita deve essere integralmente recuperata prima di poter tornare a generare bonus.
La formula della commissione di performance (CP) in presenza di HWM può essere schematizzata così:
$$CP = \max(0, NAV_t – HWM) \times \% \text{commissione}$$
(Dove HWM è il valore massimo storico del NAV raggiunto alla fine di un periodo in cui è stata pagata la commissione).
Conclusioni
L’HWM allinea gli interessi del gestore a quelli del sottoscrittore. È una clausola di equità: se il gestore “perde” i soldi dell’investitore, deve prima riportarli a casa prima di chiedere una fetta dei futuri guadagni. Per un investitore, verificare la presenza e la tipologia di HWM è un passaggio obbligato prima di sottoscrivere qualsiasi fondo a gestione attiva.