Negli hedge fund, “2 and 20” indica una struttura commissionale tradizionale con due componenti: il 2% annuo di gestione e il 20% di incentivo sulla performance definita dal contratto. È un riferimento utile per leggere una tariffa, non una regola applicata da tutti i fondi né una fotografia delle condizioni oggi offerte sul mercato.
Per capire il costo non basta sommare le due percentuali. La prima è applicata a una base patrimoniale; la seconda a un risultato ammissibile. Base, periodo, ordine delle deduzioni e condizioni di maturazione determinano quanto resta al sottoscrittore.
Gestione e incentivo remunerano elementi diversi
La commissione di gestione remunera l’attività ordinaria del gestore. Un’aliquota annua non equivale a un importo monetario fisso: il costo cambia al variare della base patrimoniale e del tempo. Può continuare a maturare anche quando il fondo perde valore, secondo le condizioni previste.
La commissione di performance dipende invece dal risultato e dal metodo concordato. Il 20% non si applica automaticamente all’intero patrimonio, né necessariamente ai soli utili realizzati con la vendita dei titoli. Occorre leggere quali componenti del risultato rientrano nel calcolo e quali costi vengono dedotti.
Esempio completo: da un guadagno lordo del 10% al 6,4% netto
Supponiamo un capitale iniziale di 100 e un valore di fine anno di 110 prima delle commissioni. Per rendere il calcolo controllabile, assumiamo che il 2% di gestione sia applicato al capitale iniziale, venga dedotto per primo e che il 20% di incentivo riguardi il guadagno residuo. Non ci sono altri costi, imposte, flussi, hurdle o vincoli aggiuntivi.
La gestione costa 100 × 2% = 2. Dopo questa deduzione restano 108, con un guadagno di 8 rispetto ai 100 iniziali. L’incentivo è quindi 8 × 20% = 1,6. Il valore finale è 106,4: il rendimento netto del periodo è il 6,4%.
Le due commissioni sommano 3,6 sul capitale iniziale e assorbono il 36% dei 10 di guadagno lordo dell’esempio. Il 2% e il 20% non diventano quindi un costo del 22% sul patrimonio: si riferiscono a basi diverse. Anche il 36% è un risultato di queste specifiche ipotesi, non una quota costante del rendimento.
Perché la base e l’ordine contano
Nell’esempio la base della gestione è il capitale iniziale, non il patrimonio medio dell’anno. Per usare una media occorrerebbe conoscere i valori intermedi o la regola contrattuale: il solo valore finale di 110 non basta. Allo stesso modo, calcolare il 20% prima di dedurre la gestione produrrebbe un importo diverso.
Non bisogna quindi trasformare il procedimento didattico in una presunta prassi universale. Prospetto e documenti del fondo devono chiarire se il riferimento è il NAV o un’altra base, quali spese sono già incluse e come si trattano sottoscrizioni e rimborsi.
HWM e hurdle possono limitare l’incentivo
Il compenso variabile può essere subordinato a un hurdle, a un benchmark o a una clausola di High Water Mark. Quest’ultima può impedire di pagare nuovamente per un recupero già coperto dal livello di riferimento. Non si deduce però la presenza di queste condizioni dalla sola etichetta “2 and 20”, e un nuovo anno non implica automaticamente il reset della soglia.
Se il risultato è negativo, in una semplice struttura che remunera solo un guadagno positivo l’incentivo può essere nullo mentre la gestione continua a incidere. Altri modelli possono considerare il rendimento relativo: per questo l’esito va ricostruito dalle condizioni effettive, non da una regola unica per ogni hedge fund.
Che cosa confrontare fra strutture commissionali
Le caratteristiche degli hedge fund non si esauriscono nella tariffa. Inoltre la combinazione di gestione e incentivo non è una prerogativa esclusiva di questi veicoli. Il confronto utile riguarda basi omogenee, stessa classe, altri oneri applicabili e condizioni di liquidità, oltre alle percentuali pubblicizzate.
Un costo incentivante può avvicinare alcuni interessi di gestore e investitore, ma non dimostra la presenza di abilità né elimina i conflitti. Prima di confrontare due offerte occorre poter spiegare, con gli stessi valori iniziali, come ciascuna tariffa trasformerebbe il risultato lordo in quello netto.
Riferimento e limiti dell’esempio
SEC Investor.gov, Hedge Funds: componenti di gestione e incentivo e rilievo delle condizioni commissionali. La fonte ha un contesto informativo statunitense; non definisce la disciplina europea. Le aliquote del caso numerico sono ipotesi dichiarate, non una stima di mercato.