L’originator è il soggetto che ha originato o acquistato le esposizioni e struttura il loro ingresso nella cartolarizzazione secondo i requisiti applicabili. Il suo ruolo non termina con la cessione: qualità del portafoglio, dichiarazioni contrattuali, dati e mantenimento di un interesse economico influenzano la credibilità dell’operazione nel tempo.
Chi è l’originator
Il Regolamento (UE) 2017/2402 distingue originator, sponsor e original lender. L’originator può aver creato direttamente le esposizioni oppure averle acquistate per proprio conto prima della cartolarizzazione, entro i limiti della definizione. Non coincide quindi necessariamente con la banca che ha firmato il contratto iniziale, né con il servicer.
Nelle strutture sintetiche le esposizioni possono rimanere nel bilancio dell’originator mentre il rischio viene trasferito mediante protezione. Nelle strutture tradizionali l’interesse economico nelle esposizioni viene trasferito con una delle tecniche previste. Il ruolo va letto alla luce della transazione, non presunto dal nome.
Selezione del portafoglio e qualità dei dati
L’originator definisce, insieme agli arranger, i criteri del pool e mette a disposizione dati storici e informazioni sulle esposizioni. Underwriting, modifiche contrattuali, arretrati, recuperi e prepayment incidono su cash flow e rating. Una selezione opportunistica di attivi peggiori altera il rapporto con gli investitori e il Regolamento europeo vieta la selezione finalizzata a produrre perdite maggiori rispetto ad attività comparabili trattenute.
Representations and warranties
I contratti possono contenere dichiarazioni sull’esistenza, titolarità, conformità e caratteristiche dei crediti. Se una dichiarazione è falsa, possono applicarsi sostituzione, repurchase o indemnity secondo i documenti. Questo rimedio non equivale a una garanzia generale sulla solvibilità dei debitori.
L’articolo 20 del Regolamento europeo, nel perimetro STS tradizionale, ammette representations and warranties e la sostituzione delle esposizioni in caso di violazione. Perciò “pro-soluto” e assenza di recourse sul rischio di credito non cancellano i rimedi per vizi o breach.
Funding, rischio e bilancio
L’operazione può diversificare la raccolta e trasferire una parte del rischio. Gli effetti contabili richiedono però i test di consolidamento, rischi e benefici e controllo dell’IFRS 9. Gli effetti prudenziali dipendono dal riconoscimento del trasferimento del rischio e dalle norme applicabili. Nessuno dei due risultati nasce automaticamente dalla cessione formale.
Risk retention
L’articolo 6 impone che originator, sponsor o original lender mantengano su base continuativa un interesse economico netto materiale non inferiore al 5%. Se le parti non concordano chi sia il retainer, l’obbligo ricade sull’originator secondo la regola europea. Le modalità sono approfondite nell’articolo sulla risk retention.
La retention allinea una parte degli incentivi, ma non sostituisce due diligence o qualità di underwriting. Il retainer può essere esposto in modi differenti e la perdita effettiva dipende dalla modalità scelta.
Rapporto con debitore e servicer
Dopo la cessione, il debitore continua ad adempiere il contratto secondo i suoi termini, salvo le comunicazioni e gli effetti previsti dalla legge. La gestione può restare affidata allo stesso gruppo attraverso il servicer, ma titolarità economica e attività di incasso sono concetti distinti.
L’originator deve quindi essere valutato come fonte degli attivi, qualità dei processi e controparte contrattuale. La solidità della cartolarizzazione dipende anche dalla possibilità di continuare a operare se quel soggetto non è più disponibile.
Conflitti di interesse dopo il closing
L’originator può continuare a servire i crediti, fornire nuove esposizioni a un pool revolving o mantenere la tranche residuale. Questi ruoli producono incentivi differenti. Modificare i prestiti può migliorare recuperi complessivi ma cambiare timing e rendimento delle note; sostituire esposizioni può proteggere la qualità oppure indebolire la selezione se i criteri sono vaghi.
Eligibility criteria, disclosure e controlli indipendenti devono rendere visibili questi conflitti. La retention aggiunge esposizione economica, ma non risolve da sola discrezionalità e asimmetria informativa.
Che cosa preservano le garanzie contrattuali
Le R&W riguardano spesso titolarità, esistenza, conformità ai criteri, assenza di gravami e correttezza dei dati alla data rilevante. Il rimedio mira a riportare l’operazione nella posizione pattuita, non a trasferire all’originator tutte le perdite future. La distinzione impedisce di scambiare un repurchase per breach con una garanzia di performance.