Le obbligazioni floater con cedola minima sono strumenti strutturati che combinano un’obbligazione a tasso variabile (floater) con un’opzione floor acquistata dall’investitore. Il “floor” funge da pavimento, garantendo che l’ammontare della cedola non possa scendere al di sotto di un determinato livello prefissato, denominato floor rate.
1. La Funzione del Floor Rate
Il floor rate rappresenta una garanzia di rendimento minimo per l’investitore. Se il tasso di riferimento di mercato (es. Euribor) scende a livelli tali che, sommati allo spread, si otterrebbe un valore inferiore al floor, l’emittente è comunque obbligato a pagare il tasso minimo stabilito.
2. Valutazione dell’Obbligazione
Il valore di un’obbligazione floater con cedola minima (VFloored) è tecnicamente superiore o uguale a quello di un’obbligazione floater tradizionale (VFloater), poiché l’investitore beneficia di una protezione aggiuntiva gratuita o pagata tramite un minor spread iniziale.
La relazione finanziaria è espressa come:
$$V_{Floored} = V_{Floater} + \text{Valore del Floor}$$
- Tassi Sopra il Floor: L’opzione floor è “out-of-the-money” e non influenza il titolo; l’obbligazione si comporta come un comune floater.
- Tassi Sotto il Floor: Al diminuire dei tassi, la diminuzione del valore della componente floater (che pagherebbe cedole sempre più basse) è compensata positivamente dall’aumento del valore dell’opzione floor. In questo scenario, il titolo inizia a comportarsi come un’obbligazione a tasso fisso (pari al floor rate).
3. Vantaggi e Scenari di Mercato
Questi titoli sono particolarmente apprezzati in contesti di politica monetaria espansiva o quando si teme che i tassi possano diventare negativi.
- Per l’investitore: Offre un paracadute contro il calo dei redditi da interessi.
- Per l’emittente: Rappresenta un costo maggiore, motivo per cui spesso queste obbligazioni offrono uno spread inferiore rispetto ai floater puri per compensare il costo dell’opzione floor fornita.
| Caratteristica | Floater Puro | Floater con Floor |
| Rendimento Minimo | Legato al benchmark (può essere molto basso) | Garantito dal Floor Rate |
| Valore dello Strumento | Base | Più elevato (include il valore dell’opzione) |
| Comportamento in tassi bassi | Cedola scende linearmente | Cedola si blocca al Floor |
| Componente Derivata | Nessuna | Opzione Floor (acquistata dall’investitore) |
Conclusioni
Le obbligazioni floater con cedola minima sono strumenti che offrono serenità nei periodi di stagnazione economica. Assicurando un “pavimento” al flusso di cassa, permettono all’investitore di mantenere un rendimento decoroso anche quando i tassi di mercato non sono più remunerativi, stabilizzando il valore del portafoglio obbligazionario.