Le obbligazioni floater con cedola massima sono titoli strutturati composti da una normale obbligazione a tasso variabile (floater) e la vendita contestuale di un’opzione cap da parte dell’investitore all’emittente. Il “cap” rappresenta il limite massimo (tetto) oltre il quale la cedola non può salire, indipendentemente dall’andamento del tasso di riferimento.
1. La Funzione del Cap Rate
Il cap rate garantisce all’emittente che l’onere finanziario del debito non supererà mai un determinato ammontare prefissato. Se il tasso di riferimento (es. Euribor) sommato allo spread supera il cap rate, l’investitore riceverà solo il valore del cap.
2. Valutazione dell’Obbligazione
Il valore di un’obbligazione floater con cedola massima (VCapped) è tecnicamente inferiore o al massimo uguale a quello di un’obbligazione floater tradizionale (VFloater), poiché l’investitore sta rinunciando a parte del rendimento potenziale in scenari di tassi molto alti.
La relazione finanziaria è la seguente:
$$V_{Capped} = V_{Floater} – \text{Valore del Cap}$$
- Tassi Sotto il Cap: L’opzione cap è “out-of-the-money” e non ha valore d’esercizio; il titolo si comporta come un normale floater.
- Tassi Sopra il Cap: L’aumento del valore del floater (dovuto a cedole teoriche più alte) è compensato negativamente dall’aumento del valore dell’opzione cap venduta dall’investitore. Il prezzo del titolo tende a scendere sotto la pari, poiché la cedola è bloccata mentre il mercato richiede rendimenti superiori.
3. Dinamiche di Prezzo
A differenza di un floater puro, il cui prezzo rimane stabile vicino alla pari, il floater con cedola massima presenta una volatilità di prezzo maggiore quando i tassi si avvicinano o superano il cap rate. In quella situazione, il titolo inizia a comportarsi più come un’obbligazione a tasso fisso (pari al cap rate), diventando sensibile al rischio di interesse.
| Caratteristica | Floater Puro | Floater con Cap |
| Rendimento Massimo | Illimitato | Limitato al Cap Rate |
| Prezzo in Rialzo Tassi | Stabile (vicino a 100) | Può scendere se r>Cap |
| Componente Derivata | Nessuna | Opzione Cap (venduta) |
| Spread di Mercato | Standard | Più alto (per compensare il Cap) |
Conclusioni
Le obbligazioni floater con cedola massima sono indicate per investitori che prevedono un rialzo dei tassi moderato, ma non esplosivo. Il maggior spread offerto inizialmente rappresenta il “premio” che l’emittente paga all’investitore per acquistare l’opzione di protezione contro scenari di tassi estremamente elevati.