Le obbligazioni covered (note in Italia come Obbligazioni Bancarie Garantite) sono titoli di debito emessi da banche, garantiti da un pool di attività di alta qualità, solitamente mutui ipotecari o prestiti al settore pubblico.
1. La Struttura di Garanzia: La Società Veicolo (SPV)
Per proteggere gli investitori, gli attivi posti a garanzia (il cover pool) vengono trasferiti a una società veicolo (Special Purpose Vehicle – SPV). Questa entità è giuridicamente separata dalla banca emittente, il che rende il pool di crediti “segregato” e non aggredibile dagli altri creditori della banca in caso di insolvenza.
2. Il Meccanismo del Dual Recourse (Doppia Rivalsa)
Il motivo per cui le obbligazioni covered godono di un rating creditizio molto elevato è la clausola di doppia rivalsa:
- Garanzia Primaria: Gli investitori hanno un diritto prioritario sui flussi di cassa generati dal pool di attivi segregati.
- Garanzia Secondaria: Qualora gli attivi nel pool non fossero sufficienti a coprire il debito, l’investitore ha il diritto di rivalersi sull’intero patrimonio della banca emittente, al pari degli altri creditori chirografari.
3. Overcollateralization (Sovracollateralizzazione)
Per assorbire eventuali perdite o svalutazioni dei prestiti nel tempo, il valore facciale degli attivi trasferiti è sempre superiore al valore nominale delle obbligazioni emesse.
$$\text{OC Ratio} = \frac{\text{Valore del Cover Pool}}{\text{Valore Obbligazioni Covered}} > 1$$
Questo margine di sicurezza garantisce che, anche in presenza di un aumento dei default tra i mutuatari del pool, il valore complessivo rimanga sufficiente a rimborsare gli obbligazionisti.
4. Differenza con le Cartolarizzazioni (ABS)
Sebbene simili, le obbligazioni covered differiscono dalle cartolarizzazioni (Asset-Backed Securities) per un aspetto fondamentale: nelle ABS il rischio è limitato esclusivamente agli attivi ceduti (non-recourse), mentre nelle covered la banca rimane pienamente responsabile del debito.
| Caratteristica | Obbligazioni Covered | Cartolarizzazioni (ABS) |
| Responsabilità Banca | Sì (Doppia Rivalsa) | No (Solo gli attivi) |
| Rating | Solitamente AAA | Variabile (Tranching) |
| Attivi nel Pool | Dinamici (sostituibili) | Statici |
| Rischio di Credito | Molto Basso | Legato alla qualità del pool |
Conclusioni
Le obbligazioni covered sono pilastri della raccolta bancaria a lungo termine. Grazie alla segregazione degli attivi e alla garanzia della banca, offrono un profilo di rischio-rendimento che si colloca tra i titoli di Stato e le obbligazioni bancarie ordinarie, rappresentando un porto sicuro anche durante le fasi di instabilità del mercato finanziario.