Nel framework della gestione della liquidità bancaria (Asset-Liability Management – ALM) e della finanza aziendale avanzata, il deposito forward-forward identifica un’operazione del mercato monetario bilaterale mediante la quale due controparti si obbligano contrattualmente in data odierna (t0) a costituire un deposito interbancario a termine che inizierà in una data futura specificata (t1) e scadrà in una data successiva ancor più lontana (t2). Tutti i parametri critici della transazione – quali il capitale nominale originario, la durata del posizionamento e, soprattutto, il tasso di interesse applicato – vengono bloccati e immunizzati al momento della stipula del contratto. Questo strumento consente tesorerie istituzionali e ai CFO di gestire proattivamente il rischio di tasso, trasformando un’operazione monetaria futura in un costo o rendimento certo.
1. La Microstruttura del Contratto e il Meccanismo OTC
Il deposito forward-forward è uno strumento finanziario strutturalmente smobilizzato, negoziato principalmente sui circuiti OTC (Over-The-Counter) interbancari o gestito direttamente attraverso accordi bilaterali tra istituti di credito e grandi clienti corporate. Non esistendo una camera di compensazione centralizzata che standardizza i contratti, le parti godono di una flessibilità totale nella configurazione delle scadenze (es. un’operazione “3×6” identifica un deposito che inizierà tra 3 mesi e avrà una durata di ulteriori 3 mesi, estinguendosi al sesto mese complessivo).
Tuttavia, l’assenza di un book di negoziazione centralizzato riduce la trasparenza pre-trade. I dealer applicano quotazioni personalizzate e integrano all’interno del Bid-Ask Spread non solo i costi di inventario e di liquidità immediati, ma anche una componente legata al rischio di credito futuro della controparte. Per questa ragione, nel bilancio dell’istituto che segnala secondo l’IFRS 9, i depositi forward-forward, pur essendo contratti monetari, richiedono un monitoraggio continuo del rischio: in fase di commitment iniziale vengono monitorati secondo i modelli predittivi dell’Expected Credit Loss (ECL) per intercettare l’eventuale insorgenza di un incremento significativo del rischio (SICR).
2. La Formalizzazione Matematica del Tasso Implicito (Implying No-Arbitrage)
Sotto il profilo analitico ed econometrico, il tasso di interesse applicato a un deposito forward-forward non è una variabile stocastica o discrezionale scelta dai dealer, ma è matematicamente vincolato dalla curva dei tassi di interesse spot(correnti) attraverso la legge del prezzo unico e l’assenza di opportunità di arbitraggio finanziario.
Dati il tasso spot corrente per il periodo breve che va da t0 a t1 (r1), il tasso spot corrente per il periodo lungo che va da t0 a t2 (r2), e indicate con d1 e d2 le rispettive scadenze espresse in giorni (utilizzando la convenzione del mercato monetario Act/360), il tasso d’interesse forward-forward di equilibrio (rf,f) che governa il periodo futuro (d2−d1) risponde alla seguente relazione di equivalenza finanziaria
$$\left( 1 + r_1 \times \frac{d_1}{360} \right) \times \left( 1 + r_{f,f} \times \frac{d_2 – d_1}{360} \right) = 1 + r_2 \times \frac{d_2}{360}$$
Esplicitando l’incognita rf,f per determinare la formula operativa di calcolo del tasso forward-forward contrattuale, si ottiene la seguente identità quantitativa
$$r_{f,f} = \left[ \frac{1 + r_2 \times \frac{d_2}{360}}{1 + r_1 \times \frac{d_1}{360}} – 1 \right] \times \frac{360}{d_2 – d_1}$$
Se il tasso di mercato applicato dal dealer deviasse significativamente dal valore rf,f calcolato attraverso la formula, gli arbitraggisti interverrebbero istantaneamente sul mercato secondario ponendo in essere operazioni speculatrici simmetriche (es. prendendo a prestito sul lungo termine e reinvestendo combinando spot e forward), comprimendo lo spread e riportando il prezzo in equilibrio.
3. Applicazioni di Risk Management: Copertura e Speculazione
Le tesorerie utilizzano i depositi forward-forward principalmente per scopi di immunizzazione e ottimizzazione dei flussi di cassa, configurando piani di Hedging Naturale o coperture strutturali:
- Copertura del Rischio di Tasso in Emissione: Un CFO che ha pianificato il collocamento di un prestito obbligazionario sul mercato primario tra 6 mesi (regolato magari da un Bond Indenture a tasso variabile) e teme un repentino calo dei tassi di mercato che ridurrebbe il rendimento degli investimenti della liquidità raccolta, può bloccare oggi il rendimento futuro investendo in un deposito forward-forward attivo dal sesto mese in poi.
- Stabilizzazione della Raccolta Bancaria: Una banca che prevede una massiccia fuoriuscita di depositi retail in coincidenza con scadenze fiscali future può blindare la provvista fondi sul mercato interbancario raccogliendo oggi un deposito forward-forward, fissandone il costo e proteggendo i propri ratios di liquidità obbligatori (LCR – Liquidity Coverage Ratio) prescritti dai regolamenti di Basilea 3.
Conclusioni
In sintesi, il deposito forward-forward costituisce uno strumento fondamentale e di consolidata efficacia all’interno della cassetta degli attrezzi dei tesorieri d’impresa e dei risk manager bancari. Consentendo di trasformare un’aspettativa probabilistica in un flusso finanziario contrattualmente definito all’origine, questo strumento permette di immunizzare i margini di interesse operativi dalle oscillazioni stocastiche della curva dei rendimenti. Sebbene l’evoluzione tecnologica abbia progressivamente spostato ingenti volumi operativi verso contratti derivati più flessibili e liquidati per differenza come i Forward Rate Agreements (FRA) o gli Interest Rate Swap, il deposito forward-forward conserva un ruolo d’eccellenza per la gestione della liquidità reale, garantendo l’esatto trasferimento materiale dei fondi e la stabilità patrimoniale dell’intera struttura aziendale.