Le obbligazioni ABS sono titoli di debito emessi nell’ambito di operazioni di cartolarizzazione. Esse sono garantite da un insieme di attività finanziarie (attivi) come mutui ipotecari, prestiti per l’acquisto di auto o crediti derivanti da carte di credito. I flussi di cassa generati da questi attivi sono destinati esclusivamente al pagamento degli interessi e al rimborso del capitale dei titoli emessi.
1. ABS vs. Obbligazioni Bancarie Garantite
Esiste una differenza strutturale profonda tra le obbligazioni ABS e le obbligazioni bancarie garantite (Covered Bonds):
- Obbligazioni Garantite: Sono emesse dalla banca; i crediti a garanzia sono ceduti a una società veicolo con patrimonio separato, ma l’obbligazione rimane una passività della banca stessa.
- Obbligazioni ABS: Sono emesse direttamente dalla società veicolo (SPV) per raccogliere i fondi necessari all’acquisto dei crediti dalla banca. Questo garantisce che il rimborso dipenda unicamente dagli attivi acquistati dalla SPV.
2. Classi di Titoli e Distribuzione del Rischio
Le emissioni di ABS possono essere strutturate in diverse classi (tranche) per soddisfare diverse propensioni al rischio:
- Classe Unica: Tutti i titoli hanno lo stesso grado di rivalsa sugli attivi.
- Classi Multiple (Tranching): Vengono create classi Senior e classi Subordinate. Le perdite derivanti da eventuali insolvenze degli attivi sottostanti colpiscono prima le classi subordinate (che fungono da scudo). Solo se queste vengono azzerate, le perdite intaccano la tranche Senior.
3. Rendimento e Rating
Il meccanismo di protezione delle classi senior influenza direttamente il rendimento:
- Senior: Percepiscono interessi più bassi poiché sono le ultime ad assorbire le perdite.
- Subordinate: Percepiscono interessi maggiori come remunerazione per il maggior rischio di credito sopportato.
A ciascuna classe viene assegnato un rating specifico, che non dipende solo dalla qualità degli attivi (mutui o prestiti), ma anche dalla struttura dell’operazione e dalla solidità del capitale della società veicolo.
4. Calcolo del Flusso di Cassa
Il rimborso delle obbligazioni ABS segue una logica di priorità definita “cascata” (waterfall):
$$\text{Flusso Cedolare} = \sum_{i=1}^{n} \text{Interessi Attivi}_i – \text{Spese Gestione SPV} – \text{Perdite su Crediti}$$
| Caratteristica | Tranche Senior | Tranche Subordinata |
| Priorità di Pagamento | Alta | Residua |
| Rischio di Credito | Basso | Elevato |
| Tasso di Interesse | Minore | Maggiore |
| Rating Tipico | AAA / AA | Da BBB a Non-Rated |
Conclusioni
Le obbligazioni ABS rappresentano uno strumento fondamentale per la gestione della liquidità del sistema bancario e per offrire agli investitori esposizioni mirate a specifici settori del credito. La corretta analisi del rating e della gerarchia delle tranche è l’elemento chiave per valutarne la sostenibilità nel tempo.